La firma presenta perspectivas de inversión multiactivos en EE. UU., Europa y Asia; Impacto energético persistente, Europa y Asia más vulnerables

Nuestras perspectivas de inversión en multiactivos - Abril 2026

Seguimos siendo optimistas respecto a la renta variable, pero la disrupción del suministro energético provocada por el conflicto en Oriente Medio podría prolongarse más de lo previsto inicialmente.

Fue acertado mantener nuestra posición sobreponderada en renta variable a pesar de la incertidumbre geopolítica de las últimas semanas, pero debemos reconocer que la interrupción en el suministro energético probablemente será más persistente de lo que se pensaba originalmente cuando comenzó el conflicto en Oriente Medio. Al mismo tiempo, las utilidades corporativas han demostrado ser resilientes y, cuando modelamos el impacto de los precios más altos de la energía, hay una divergencia regional significativa, con Estados Unidos relativamente poco afectado mientras que Europa y Asia son más vulnerables.

El mes pasado, obtuvimos ganancias de nuestra amplia exposición a las materias primas cuando los precios de la energía se dispararon. La situación en el mercado petrolero sigue siendo altamente binaria y está impulsada por acontecimientos geopolíticos. Por lo tanto, nos resulta muy difícil ver este nivel de precios. Reconociendo el riesgo de una disrupción más prolongada, decidimos establecer una posición larga en productos agrícolas, donde los precios no han respondido hasta ahora, los efectos meteorológicos estacionales apoyan la dinámica de oferta y demanda, y los precios más altos de la energía y los fertilizantes tendrían un efecto rezagado. Reiteramos nuestra posición larga en oro; aunque reconocemos que su correlación con las acciones ha aumentado, seguimos creyendo que ofrece una mejor exposición defensiva que los bonos gubernamentales, dadas nuestras preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda a largo plazo.

Tras la rápida revalorización de las expectativas de tasas, las valuaciones de los bonos basadas en nuestro modelo de valor razonable ya no son caras, eliminando un factor clave detrás de nuestra postura negativa sobre los bonos gubernamentales en los últimos seis meses. Al mismo tiempo, la distribución de riesgos macro ha evolucionado. Mientras que antes nuestros escenarios de riesgo estaban fuertemente sesgados hacia la inflación y prácticamente nulo riesgo de recesión, ahora vemos un equilibrio más equilibrado entre inflación y crecimiento. En este contexto, hemos cerrado nuestra posición corta en bonos gubernamentales. Dentro de las regiones, mantenemos nuestra posición de infraponderación en los bonos estadounidenses, donde la economía sigue siendo relativamente más resiliente, pero mejoramos los bonos europeos, específicamente los BTP, donde consideramos que las expectativas actuales de alza de tasas son excesivamente agresivas. Creemos que el colchón carry es lo suficientemente grande como para ayudar a absorber la volatilidad continua, especialmente porque los riesgos macroeconómicos están ahora más equilibrados que antes. Seguimos subponderando los bonos de grado de inversión en Estados Unidos, ya que los diferenciales actuales ofrecen poca protección frente a los posibles riesgos estanflacionarios y el aumento de la emisión.

Las valuaciones de la renta variable han mejorado ligeramente porque los precios no han seguido el ritmo de las ujtilidades. Dadas las incertidumbres relacionadas con la disrupción geopolítica y tecnológica, creemos que esta descalificación es apropiada, pero esperamos mayores ganancias de las acciones impulsadas por las utilidades. Seguimos teniendo una inclinación hacia Estados Unidos y la tecnología, ya que las tendencias de utilidades son más favorables aquí. Para diversificar nuestro riesgo, este mes también añadimos renta variable británica y canadiense, dada su mayor exposición al sector energético.

Rebajamos la calificación del dólar estadounidense de positivo a negativo, reflejando la relativa inclinación moderada de la Reserva Federal (Fed). Seguimos siendo positivos respecto a la deuda local de mercados emergentes y hemos subido el yen.

En conjunto, nuestro escenario central sigue siendo el de un crecimiento nominal positivo, respaldado por el gasto público y la inversión estratégica en defensa y la resiliencia de las cadenas de suministro. Esto nos lleva a seguir favoreciendo las acciones, aunque hemos reflejado los riesgos crecientes que supone el crecimiento derivado de la disrupción en Oriente Medio al neutralizar nuestra posición infraponderada en bonos gubernamentales y apostar por posiciones largas en mercados de renta variable agrícolas y relacionados con la energía.

🔼 Sube respecto al mes pasado

🔽 Baja respecto al mes pasado

Mantenemos una visión positiva sobre la renta variable. Estamos siendo selectivos en cómo expresamos nuestra opinión con puntos de vista positivos sobre Reino Unido, Canadá, tecnología seleccionada de EE. UU., Corea y Taiwán.

Nuestra mejora a neutralidad refleja un contexto macroeconómico más equilibrado, donde persisten riesgos inflacionarios pero comienzan a surgir preocupaciones de crecimiento.

Hemos mejorado a positivo, principalmente debido al aumento de los riesgos de oferta agrícola. Reabrimos nuestra posición en oro tras obtener utilidades a principios de este mes, ya que la demanda de los bancos centrales sigue siendo fuerte.

Seguimos siendo negativos, especialmente respecto a grado de inversión de Estados Unidos, ya que las valuaciones ofrecen poca protección frente a la estanflación. Con los diferenciales ajustados, hay poco colchón frente al aumento de la volatilidad y al aumento de los riesgos de crédito privado.

Somos optimistas respecto a la renta variable estadounidense, respaldada por fuertes revisiones de utilidades y recortes de tasas anticipados. Con las valuaciones reajustadas, mantenemos una perspectiva positiva sobre la tecnología estadounidense, que sigue impulsada por las utilidades.

Hemos mejorado a positivo ya que el Reino Unido ofrece exposición cíclica y de valor a través de sectores como energía, materiales y finanzas. Los precios prolongados elevados del petróleo apoyan las ganancias del sector energético.

Seguimos neutrales porque existe una mezcla desfavorable de crecimiento e inflación, y un mayor riesgo de estanflación por el choque energético para la región.

A pesar de la mejora del crecimiento interno y la inflación más firme que apoyan, nuestra visión neutral sigue sin cambios debido a la normalización continua de la política del Banco de Japón (BoJ) y a un contexto global más incierto que limita las condenas.

🟢 Mercados Emergentes Globales (EM)1

Seguimos siendo constructivos en materia de mercados emergentes, especialmente en Asia, donde los mercados se benefician de la exposición tecnológica o de las atractivas tarifas locales.

Seguimos siendo neutrales: el rendimiento de las exportaciones ha mejorado, pero la débil demanda interna sigue pesando sobre el sentimiento.

Dejando a un lado la volatilidad a corto plazo, mantenemos una visión positiva, ya que la demanda a largo plazo de hardware de IA sigue estando respaldada por fuertes motores estructurales de crecimiento.

1Los Mercados Emergentes Globales incluyen Europa Central y del Este, América Latina y Asia.

Seguimos siendo negativos respecto a los bonos del Tesoro estadounidenses. El potencial de que los precios de la energía se mantengan altos, combinado con un sólido crecimiento, crea un riesgo alcista para los rendimientos.

Seguimos neutrales en cuanto a los gilts. El aumento de los precios del petróleo causado por el conflicto en Oriente Medio ha reducido la probabilidad de recortes de tasas previamente previstos por parte del Banco de Inglaterra.

Mantenemos una postura neutral respecto a los bonos gubernamentales europeos. Como uno de los principales importadores de petróleo del Golfo, la región es vulnerable a las subidas de los precios de la energía.

Permanecemos neutrales mientras el Banco de Japón avanza con cautela hacia la normalización de la política. Aunque las condiciones internas fuertes permiten un enfoque algo belicista, las preocupaciones por los choques financieros globales parecen estar moderando su postura.

🟡 Bonos estadounidenses vinculados a la inflación

El tono más restrictivo de la Fed en respuesta al aumento de los precios de la energía ha ayudado a afianzar las expectativas de inflación, aunque los riesgos persisten si la economía sigue siendo resiliente.

🟢 Bonos de moneda local de mercados emergentes

Rendimientos sólidos, ingresos estables y sólidos fundamentales en varias regiones ayudan a contrarrestar los riesgos de inflación y materias primas.

Crédito de grado de inversión

Los diferenciales siguen siendo estrechos debido al riesgo de estanflación. Los fundamentales del crédito público son sólidos, pero las crecientes preocupaciones sobre la disrupción de la IA y los desbordamientos de crédito privado están aumentando la presión sobre el sector.

Seguimos neutrales, ya que la Compañía Financiera Europea tiene una mayor exposición a las finanzas, donde los balances siguen siendo sólidos y el mercado tiene una exposición de menor duración.

🟡🔼 USD de mercados emergentes

Actualizamos a neutral. Los diferenciales de los mercados emergentes se han ampliado de forma constante, especialmente en Oriente Medio, lo que significa que el colchón de dispersión hace que ahora tengamos una perspectiva menos negativa. Los emisores latinoamericanos siguen en gran medida protegidos frente al conflicto.

Bonos de alto rendimiento (no de grado de inversión)

La combinación de diferenciales ajustados, una mayor sensibilidad a las condiciones de financiación y una mayor vulnerabilidad a una desaceleración del crecimiento deja al sector poco atractivo en términos de riesgo y recompensa.

Seguimos siendo negativos, con valuaciones caras, débil impulso de crecimiento europeo, sensibilidad continua a la energía y la inflación, y condiciones financieras ajustadas.

Los desarrollos en torno a Irán siguen dominando los mercados energéticos. Es probable que la volatilidad siga siendo alta, pero la visibilidad limitada sobre el resultado geopolítico dificulta tener convicción sobre la dirección del siguiente movimiento.

Mantenemos una visión positiva, ya que la perspectiva estructural es sólida debido a la diversificación de las reservas de los bancos centrales, la disminución del apetito por los activos en dólares y la demanda sostenida de China y compradores oficiales.

Se espera que el conflicto reduzca la demanda y ejerza presión sobre los metales básicos, excepto el aluminio, donde los problemas de oferta aún no se reflejan en los precios. Por ello, mantenemos una actitud neutral.

Hemos mejorado nuestra visión a positiva. Independientemente del resultado del conflicto en Irán, las cadenas de suministro de granos y materias primas blandas enfrentan una presión continua debido al aumento de los costos de los fertilizantes, que aún no se ha reflejado plenamente en los precios. Esto probablemente impulsará subidas de precios a mediano plazo.

Hemos bajado a negativo. Tras beneficiarnos del reciente aumento de los precios de la energía y la desaparición de posiciones cortas especulativas en dólares estadounidenses en medio de las condiciones de riesgo contrario, esperamos que una normalización de la volatilidad reactive un régimen del dólar más débil.

Seguimos siendo neutrales mientras el débil panorama macroeconómico, las restricciones fiscales y la incertidumbre del Banco de Inglaterra limitan el potencial alcista.

Hemos elevado el euro a neutral a medida que los factores negativos se han moderado. Sin embargo, la recuperación del EUR y los activos de la UE ha quedado rezagada respecto a Estados Unidos, lo que indica preocupaciones económicas persistentes para la región. Las expectativas de un giro más agresivo por parte del BCE están aumentando debido al aumento de la inflación.

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