Wallonien erhält Moody’s Downgrade in Belgien; Ende April 2026 jüngstes Downgrade

Wallonien erhält Moody’s Downgrade in Belgien; Ende April 2026 jüngstes Downgrade

Marketingmitteilung (ergänzende Hinweise s. Disclaimer)

Autoren: Dr. Norman Rudschuck, CIIA // Lukas-Finn Frese // Tobias Cordes, CIIA

Wallonien ist mit 16.901km² die flächenmäßig größte der drei belgischen Regionen und umfasst die südliche Hälfte Belgiens. Die rund 3,7 Mio. Einwohner Walloniens machen allerdings nur knapp ein Drittel der belgischen Bevölkerung aus. Offiziell ist Wallonien zweisprachig und umfasst neben der Französischen Gemeinschaft Belgiens auch die Deutschsprachige Gemeinschaft, welcher allerdings nur etwa 2% der Einwohner im äu- ßersten Osten der Region angehören. Hauptstadt Walloniens ist Namur mit circa 116.000 Einwohnern. Die größten Städte der Region sind Charleroi und Lüttich mit jeweils rund 200.000 Einwohnern. Letztere bildet das wirtschaftliche und kulturelle Zentrum. Zwischen Wallonien und der im Norden angrenzenden, niederländischsprachigen Region Flandern herrscht ein seit Langem andauernder Konflikt, welcher historisch mit einem Streit über die offizielle Amtssprache begann und heute vorwiegend von wirtschaftlichen Themen dominiert ist. Die Zuständigkeitsbereiche der Regionen wurden in den letzten Jahrzehn- ten durch verschiedene Reformen erweitert, sodass sie heute weitgehend autonom durch jeweilige lokale Regierungen verwaltet werden. Ratings

Rating Ausblick Fitch

Moody’s Baa1 stab S&P

Rahmendaten Ausstehende Anleihen der Region Wallonien Ausst. Anleihevolumina 2026 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44

44 EUR 105 557 379 244 1.862 1.695 2.065 1.285 1.720 1.040 1.619 829 1.603 976 1.056 15 0 2.131 155 6.396 0 1 2 3 4 5 6 7 EURbn

EUR 25,7 Mrd. Davon EUR-Anleihen EUR 25,7 Mrd. Bloomberg-Ticker WALLOO

Daten vom 05. Mai 2026. Werte in der Tabelle in EUR Mio. Quelle: Bloomberg, NORD/LB Floor Research

Fundingaktivitäten

Wallonien profitiert von einem guten Zugang zu diversifizierten Fundingquellen. Seit Jahren werden stark nachgefragte Benchmarks emittiert – sowohl im konventionellen Format als auch mit diversen ESG-Charakteristika. Die Region verfügt dazu über ein EUR 30 Mrd. schweres EMTN-Programm. Die derzeit ausstehenden Anleihen sind voll- ständig in EUR denominiert und es wird keine Währungsdiversifikation vorgenommen. Insgesamt weist Wallonien unter dem Ticker WALLOO am aktuellen Rand ein ausste- hendes Volumen von EUR 25,7 Mrd. verteilt auf 177 Bonds auf – davon 19 Anleihen im Benchmarkformat. Der Anteil variabel verzinslicher Wertpapiere am ausstehenden Vo- lumen beträgt knapp 2%. Die Wertpapiere mit der längsten Laufzeit werden im Jahr 2120 fällig. Für das laufende Jahr beabsichtigt WALLOO ein Volumen i.H.v. EUR 3,3 Mrd. über Benchmarkanleihen und Private Placements einzusammeln. Mit den aufgenom- menen Mitteln werden zudem die Aufgaben mehrerer untergeordneter Organisatio- nen, sog. Unités d’Administration Publique, finanziert (z.B. SPABS, öffentliche Gesell- schaften, die für die Verwaltung und Finanzierung von Schulgebäuden zuständig sind). Floor Research Region Wallonien Public Issuer Profile // 05. Mai 2026

2 / Public Issuer Profile

Rating

Wallonien verfügt über ein Rating von Moody’s (Baa1 [stabil]). Noch im Dezember 2021 wurde der Region ein Rating von A2 attestiert. Allerdings erfolgte aufgrund der gestiege- nen Schuldenlast – bedingt vor allem durch COVID-19 und (über-)regionale Über- schwemmungen – das Downgrade auf A3. Im Oktober 2024 wurde sodann der Ausblick auf negativ gesenkt, da zuvor der Ausblick des belgischen Staates nach unten revidiert wurde. Ende April 2026 folgte sodann das jüngste Downgrade für die Region, nachdem im Vorfeld der Zentralstaat ebenfalls herabgestuft wurde. Als Stärken betonte Moody’s auch zuletzt unverändert die klar definierten Verantwortlichkeiten im belgischen System, die hohe Steuerautonomie und das Bestreben, die Ausgaben zu reduzieren. Auch die eingerichtete Schuldenagentur wird sehr positiv bewertet. Herausforderungen bestehen demzufolge insbesondere durch den seit Jahren defizitären Regionshaushalt, eine stei- gende Schuldenlast sowie die schwache wirtschaftliche Großwetterlage verglichen mit den anderen belgischen bzw. vergleichbaren europäischen Regionen.

Volkswirtschaftliche Kennzahlen

Die Diskrepanz zwischen den Regionen zeigt sich heute u.a. anhand der Arbeitslosen- quote, die zuletzt (Q4/2025) für Wallonien mit 8,3% nach wie vor deutlich höher war als in Flandern (4,6%). Zwar ist die Wirtschaftsleistung seit der COVID-19-Pandemie wieder gestiegen, dennoch leidet die Region immer noch unter dem Strukturwandel der ehe- mals so starken Erz- und Kohleindustrie und steuert derzeit nur rund 23% zum belgischen BIP bei. Zum Stand 2024 lag das BIP pro Kopf des Sub-Sovereigns bei EUR 38.800, wäh- rend der nationale Durchschnitt EUR 52.300 betrug. Die Herausforderung besteht wei- terhin darin, diese Lücke zukünftig zu schließen. Die wallonischen Unternehmen sind sehr exportorientiert: Zu den wichtigsten Handelspartnern im Jahr 2024 zählten Deutschland, Frankreich sowie die Niederlande. Hinsichtlich der exportierten Produkte machten che- mische Industrieerzeugnisse mit 41% den Löwenanteil aus, gefolgt von Mineralprodukten (14%).

Haushalt

Seit dem Jahr 2008 weist Wallonien ein Haushaltsdefizit auf. Folglich ist die Verschuldung kontinuierlich angestiegen. Um die Situation zu verbessern, begann Wallonien Anfang 2020 mit dem Zero-Based-Budgeting, was bedeutet, dass die Ausgaben kontinuierlich überprüft und von Grund auf neu geplant wurden, statt wie üblich vom Vorjahresbudget ausgehend zu kalkulieren. Diese Praxis wurde bis Mitte 2022 angewandt und die daraus resultierten Einsparungen veranlassten die Regierung dazu, mittlerweile jedes Jahr eine systematische Überprüfung ausgewählter Bereiche durchzuführen. Zudem beabsichtigt die Regierung sowohl das strukturelle Defizit bis 2030 um jährlich 1% der Einnahmen zu reduzieren als auch die Quote aus Schulden-zu-Einnahmen ab dem kommenden Jahr kontinuierlich zu senken. Das Haushaltsloch bleibt jedoch nach wie vor groß: Die Ausga- ben belaufen sich gemäß aktuellen 2026er-Zahlen auf EUR 21,3 Mrd., während mit Ein- nahmen i.H.v. 18,5 Mrd. kalkuliert wird. Der Etat gliedert sich dabei wie folgt: Geplante Einnahmen

Geplante Ausgaben 32% 44% 5% 19% Tax revenue Non-tax revenue Miscellaneous revenue Borrowing income

35% 13% 11% 9% 8% 24% Health Employment & training Local authorities & social actions Debt amortisation & costs Mobility & infrastructure Other

Quelle: Emittent, NORD/LB Floor Research

3 / Public Issuer Profile

Regulatorik

Die regulatorische Behandlung von Exposures sehen wir im SSA-Segment als eine der wesentlichen Determinanten der relativen Attraktivität eines Emittenten und/oder einer Anleihe. Im Kontext der CRR/Basel III weisen belgische Regionen unabhängig von ihren Ratings eine 0%-Risikogewichtung auf. Darüber hinaus verfügen sie über eine Klassifizie- rung als Level 1-Asset im Rahmen der LCR-Verordnung. Nach Solvency II sind die belgi- schen Sub-Sovereigns zudem als „präferiert“ eingestuft. Im Rahmen der Bestimmungen für EZB-Repogeschäfte sind etwaige Wertpapiere zudem als notenbankfähige Sicherhei- ten zugelassen. Dementsprechend stellen die belgischen Regionen aus unserer Sicht eine interessante Alternative zu vergleichbaren Emittentengruppen dar, die von einer ähnli- chen regulatorischen Bevorzugung profitieren, wie bspw. deutsche Länder.

Haftungsmechanismus

Erwähnenswert ist, dass es weder einen horizontalen Finanzausgleich noch eine explizite Garantie des Königreichs Belgien für die Regionen gibt. Somit ist der Föderalstaat mit entsprechenden Transferzahlungen betraut (vertikale Struktur). Die Spannungen zwi- schen Flandern und Wallonien sind dabei als erheblich zu bezeichnen. Somit lässt sich festhalten, dass sowohl zwischen den Regionen und Gemeinschaften als auch im Ver- hältnis zum Föderalstaat keine Beistands- oder Haftungsmechanismen festgelegt wur- den. Allerdings sind nicht nur wir der festen Meinung, sondern auch Moody‘s sieht es bspw. als „hochwahrscheinlich“ an, dass die Föderalregierung im Falle von Zahlungs- schwierigkeiten unter die Arme greifen würde – insbesondere vor dem Hintergrund des Finanzgesetzes von 1989. Dieses regelt die Berechtigung von Regionen und Gemeinden, unzureichende oder nicht fristgerechte Transferzahlungen der Zentralregierung durch von eben dieser garantierte Darlehen auszugleichen.

Zusammenfassung für belgische Regionen

Risikogewichtung 0% (EBA-Liste) LCR-Klassifizierung Level 1 NSFR-Klassifizierung 0% Solvency II-Klassifizierung Präferiert (0%) Stärken/Chancen Schwächen/Risiken

• Anhaltende Haushaltskonsolidierungsmaßnahmen
• Guter Marktzugang
• Diszipliniertes Schuldenmanagement – Hohe Arbeitslosigkeit – Defizithistorie seit 2008 – Politische und soziale Konflikte zwischen den belgischen Regionen

Kommentar und Fazit

Stichwort „Beyond Bundesländer“: Wir sehen Wallonien als einen aktiven Emittenten unter den belgischen Regionen. Auch wenn die Schuldenlast bereits vor COVID-19 hoch war und seitdem aufgrund diverser Herausforderungen weiter gestiegen ist, sollte sie für die Regierung handhabbar bleiben. Die Defizithistorie seit 2008 beurteilen wir negativ, während die unterdurchschnittliche Wirtschaftskraft im belgischen Vergleich gepaart mit der hohen Arbeitslosigkeit aus unserer Sicht weitere Schwächen darstellen. Weiterhin leidet die Region merklich unter dem anhaltenden Strukturwandel. Die Praxis des Zero- Based-Budgeting ging aus unserer Sicht zukunftsweisend in die richtige Richtung und wirkte sich positiv aus. Auch die geschaffene Schuldenagentur ist äußerst positiv zu be- werten für die zukünftige Stabilisierung. Kapitalmarktseitig profitiert WALLOO zudem von einer hervorragenden Behandlung im Kontext der relevanten regulatorischen Rahmen- werke. Für weitere Informationen zu Belgien verweisen wir auf unsere aktuellste Publika- tion.

4 / Public Issuer Profile

Anhang Ansprechpartner in der NORD/LB

Floor Research

Dr. Norman Rudschuck, CIIA Head of Desk +49 511 361-6627 +49 152 090 24094 norman.rudschuck@nordlb.de Lukas-Finn Frese SSA/Public Issuers +49 511 361-XXXX +49 176 152 89759 lukas-finn.frese@nordlb.de Lukas Kühne Covered Bonds/Banks +49 511 361-XXXX +49 176 152 90932 lukas.kuehne@nordlb.de Tobias Cordes, CIIA SSA/Public Issuers +49 511 361-XXXX +49 162 760 6673 tobias.cordes@nordlb.de

Sales

Trading

Institutional Sales +49 511 9818-9440 Covereds/SSA +49 511 9818-8040 Sales Sparkassen & Regionalbanken +49 511 9818-9400 Financials +49 511 9818-9490 Institutional Sales MM/FX +49 511 361-9460 Governments +49 511 9818-9660 Fixed Income Relationship Management Europe +352 452211-515 Länder/Regionen +49 511 9818-9660 Retail & Structured Products +49 511 361-9420 Frequent Issuers +49 511 9818-9640

Origination & Syndicate

Sales Wholesale Customers

Origination FI +49 511 9818-6600 Firmenkunden +49 511 361-4003 Origination Corporates +49 511 361-2911 Asset Finance +49 511 361-8150

Treasury

Relationship Management

Liquidity Management/Repos +49 511 9818-9620 +49 511 9818-9650 Institutionelle Kunden rm-vs@nordlb.de

Öffentliche Kunden rm-oek@nordlb.de

5 / Public Issuer Profile

Disclaimer: Dieser Report (nachfolgend als „Information“ bezeichnet) ist von der NORDDEUTSCHEN LANDESBANK GIROZENTRALE („NORD/LB“) erstellt worden. Die für die NORD/LB zuständigen Aufsichtsbehörden sind die Europäische Zentralbank („EZB“), Sonnemannstraße 20, D-60314 Frankfurt am Main, und die Bundesanstalt für Finanzdienstleitungsaufsicht („BaFin“), Graurheindorfer Str. 108, D-53117 Bonn und Marie-Curie-Str. 24-28, D-60439 Frankfurt am Main. Eine Überprüfung oder Billigung dieser Präsentation oder der