Konfliktparteien Nahen Osten Bevorstehender Deal; stützt Emissionsfreudigkeit am Primärmarkt

Konfliktparteien Nahen Osten Bevorstehender Deal; stützt Emissionsfreudigkeit am Primärmarkt

Covered Bond & SSA View

NORD/LB Floor Research

17. Juni 2026 // Ausgabe #19 Marketingmitteilung (ergänzende Hinweise s. Disclaimer)

2 / Covered Bond & SSA View // 17. Juni 2026

Inhalt

Marktüberblick

Covered Bonds 3

SSA/Public Issuers 6

Notenbankfähigkeit von Covered Bonds 10

Die Klassifizierung von Supranationals und Agencies nach Solvency II 15

Charts & Figures

Covered Bonds 23

SSA/Public Issuers 29

EZB-Tracker 32

Cross Asset 33

Ausgaben im Überblick 34

Publikationen im Überblick 35

Ansprechpartner in der NORD/LB 36

Flooranalysten: Dr. Norman Rudschuck, CIIA Head of Desk norman.rudschuck@nordlb.de

Lukas Kühne Covered Bonds/Banks lukas.kuehne@nordlb.de Lukas-Finn Frese SSA/Public Issuers lukas-finn.frese@nordlb.de

Elias Degener Covered Bonds/Banks elias.degener@nordlb.de Tobias Cordes, CIIA SSA/Public Issuers tobias.cordes@nordlb.de

NORD/LB: Floor Research NORD/LB: Covered Bond Research NORD/LB: SSA/Public Issuers Research Bloomberg: Weekly: DS NDB

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Covered Bonds Marktüberblick Autoren: Elias Degener // Lukas Kühne // Dr. Norman Rudschuck, CIIA

Primärmarkt: Bevorstehender Deal im Nahen Osten stützt Emissionsfreudigkeit

Nachdem sich der Primärmarkt bereits in den vergangenen Wochen recht resilient gegen- über den politischen und makroökonomischen Unwägbarkeiten zeigte, stützte der ange- kündigte Deal zwischen den Konfliktparteien im Nahen und Mittleren Osten diese Entwick- lung zu Beginn der aktuellen Handelswoche deutlich. So konnten am Montag und Dienstag – neben den regen Emissionstätigkeiten in anderen Fixed Income-Märkten – auch im Covered Bond-Segment insgesamt fünf Deals beobachtet werden. Den Auftakt machte am Montag die Bayerische Landesbank, die sich zum zweiten Mal in diesem Jahr am Markt aktiv zeigte und einen Öffentlichen Pfandbrief im Volumen von EUR 500 Mio. (3,0y) bei einem Reoffer-Spread von ms +7bp platzieren konnte. Somit verfestigt sich der Trend der tighten Spreads bei Pfandbriefen, nachdem in der Vorwoche bereits die Münchener Hypo- thekenbank einen identischen Spread für ihren ebenfalls dreijährigen Pfandbrief erzielen konnte. Beide Institute teilen sich somit nun den ersten Platz für den tightesten Deal des Jahres, gemessen gegen den Asset Swap Spread. Am gestrigen Dienstag konnte dann eine breite Palette an Laufzeiten und Jurisdiktionen am Primärmarkt beobachtet werden. Die spanische Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) ging mit einer Dual Tranche auf die In- vestoren zu und bespielte mit Laufzeiten von 3,0y (EUR 1,25 Mrd.) beziehungsweise 7,0y (EUR 1,0 Mrd.) eher die kurze und mittlere Frist. Die Crédit Agricole Italia wählte für ihren Bond hingegen das lange Ende (11,0y) und emittierte EUR 1,0 Mrd. Es ist der erste Deal mit einer Laufzeit von über 10,0y seit Ende Januar, nachdem sich die Emissionstätigkeiten der vergangenen Monate überwiegend auf den kurzen und mittleren Laufzeitenbereich kon- zentriert hatten. Komplettiert wurde das Feld durch die Raiffeisenlandesbank (RLB) Ober- österreich, die EUR 500 Mio. (WNG) für 5,3y emittierte. In der Vorwoche waren zudem zwei Emittenten aus Übersee am Markt aktiv. Während die kanadische Bank of Nova Scotia EUR 1,25 Mrd. (4,0y) emittierte, wählte die australische Westpac direkt eine Dual Tranche im kurzen (EUR 1,25 Mrd., 3,7y) und langen (EUR 600 Mio., 10,0y) Laufzeitenbe- reich. Issuer Country Timing ISIN Maturity Size Spread Rating ESG BBVA ES 16.06. ES0413211B41 3.0y 1.25bn ms +14bp

• / Aaa / -

BBVA ES 16.06. ES0413211B58 7.0y 1.00bn ms +27bp

• / Aaa / -

RLB Oberösterreich AT 16.06. AT0000A3VG25 5.3y 0.50bn ms +24bp

• / Aaa / -

Credit Agricole Italia IT 16.06. IT0005715724 11.0y 1.00bn ms +59bp

• / Aa2 / -

Bayerische Landesbank DE 15.06. DE000BYL0J59 3.0y 0.50bn ms +7bp

• / Aaa / -

Westpac Banking Corp AU 12.06. XS3413338065 3.7y 1.25bn ms +20bp AAA / Aaa / -

Westpac Banking Corp AU 12.06. XS3413338149 10.0y 0.60bn ms +42bp AAA / Aaa / -

Bank of Nova Scotia CA 10.06. XS3412551551 4.0y 1.25bn ms +19bp AAA / Aaa / -

Quelle: Bloomberg, NORD/LB Floor Research (Rating: Fitch / Moody’s / S&P)

Sekundärmarkt: Nachfrage überwiegend im kurzen Laufzeitenbereich

Am Sekundärmarkt zeigten sich die Spreads auch in der vergangenen Handelswoche sehr stabil. Im Vergleich zu den letzten Wochen nahm die Nachfrage nach den kürzlich emittier- ten gedeckten Anleihen spürbar ab und es konnte wenig sekundäre Handelsaktivität beo- bachtet werden. Investoreninteresse besteht überwiegend an Covered Bonds im kurzen Laufzeitenbereich bis zu drei Jahren Restlaufzeit.

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Deutsche Hypo Immobilienklima: Weitere Eintrübung im Juni

Das Deutsche Hypo Immobilienklima gilt seit Jahren als viel beachteter Indikator für die Lage am deutschen Immobilienmarkt. Ähnlich wie das aktuelle Sommerwetter, zeigte sich auch das Immobilienklima im Juni verregnet und setzt seinen nun schon seit mehreren Monaten anhaltenden Abwärtstrend fort. Insgesamt wurden im Rahmen der 222. Monats- befragung rund 1.000 Immobilienexperten befragt. Im Ergebnis fällt das Immobilienklima im Vergleich zum Vormonat um -5,3% auf 79,4 Punkte. Damit hat der Index seit Jahresbe- ginn bereits 14,2 Punkte eingebüßt. Verglichen mit dem Vorjahresniveau schlägt der Rück- gang mit -19,3% zu Buche. Dieser wird sowohl vom Investment- (-3,6% M/M) als auch vom Ertragsklima (-6,7%) bestimmt. Insbesondere das Investmentklima steht seit Jahresbeginn unter starkem Druck mit einem Rückgang von -23,1% Y/Y. Im gleichen Betrachtungszeit- raum fiel das Ertragsklima „nur“ um -15,4%. Zudem waren Rückgänge in nahezu allen un- tersuchten Teilsegmenten zu beobachten. Den stärksten Rückgang verzeichnete das Büro- klima, welches um -9,0% M/M fiel. Es folgen das Handelklima (-6,6%) und das Wohnklima (-4,8%). Letzteres notiert allerdings weiterhin auf einem vergleichsweise hohen Niveau von nunmehr 122,1 Punkten. Das Logistikklima zeigte sich im Juni relativ stabil und gab nur um -0,9% M/M nach. Lediglich das Hotelklima entwickelte sich im Rahmen der Junibefragung positiv und konnte um +3,2% zulegen. Ingo Albert, Leiter der Geschäftsstelle der Deut- schen Hypo in Frankfurt am Main, sieht die jüngste Eintrübung des Immobilienklimas kei- nesfalls als überraschend an. Vielmehr sei diese das Ergebnis der makroökonomischen, politischen und konjunkturellen Gemengelage. „Ohne eine deutliche konjunkturelle Auf- hellung sind kurzfristig keine positiven Impulse für den Immobilienmarkt zu erwarten“, so Albert. Als zentralen Druckpunkt nennt Albert die im Rahmen des Nahostkonflikts stark gestiegenen Energiepreise, die sich entlang der gesamten Wertschöpfungskette als preis- treibend erwiesen haben. Am vergangenen Donnerstag bestätigte sich darüber hinaus die bereits antizipierte Ausrichtung der EZB auf eine restriktivere Geldpolitik, was den dämp- fenden Effekt auf die Immobilienmärkte weiter verstärken dürfte. Die abwartende Haltung der Marktteilnehmer zeige sich insbesondere im Neubausegment, welches deutlich an Dynamik verloren habe. Albert rechnet vor diesem Hintergrund für die kommenden Mona- te mit einer Stabilisierung des Immobilienklimas auf niedrigem Niveau, bevor sich in der mittleren bis langen Frist ein neuer Wachstumspfad herausbilden könnte. Immobilienklima Gesamtindex / Veränderung (M/M) Immobilienklima nach Segmenten -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 Index value Immobilienklima (Real Estate Economic Index) Immobilienklima (Real Estate Economic Index; M/M; rhs)

0 30 60 90 120 150 180 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 Index value Büroklima (Offices) Handelklima (Retail) Wohnklima (Residential) Logistikklima (Logistics) Hotelklima (Hotel)

Quelle: Deutsche Hypo, bulwiengesa, NORD/LB Floor Research

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Fitch: Südkoreanischer Covered Bond-Markt profitiert von stabilem Fundament

Der südkoreanische Markt für Covered Bonds im EUR-Benchmarkformat zählt zu den klei- neren seiner Art. Dennoch zeigen sich die aktiven Institute in steter Regelmäßigkeit am Primärmarkt. Insgesamt haben aktuell vier Emittenten gedeckte Anleihen in diesem Markt- segment ausstehend. Die Korea Housing Finance Corp (KHFC) führt mit einem ausstehen- den Volumen von EUR 6,85 Mrd. (entspricht 64,9%) den Kreis der Emittenten klar an. Mit einigem Abstand folgen die Kookmin Bank (EUR 2,1 Mrd.), KEB Hana Bank (EUR 1,1 Mrd.) sowie die Shinhan Bank (EUR 500 Mio.). Im laufenden Kalenderjahr wurden bereits ge- deckte Anleihen in einem Volumen von EUR 1,4 Mrd. emittiert. Eine Besonderheit an kore- anischen Covered Bonds ist der Fokus auf ESG-Bonds. So gibt es lediglich eine EUR-Bench- mark eines südkoreanischen Emittenten, der weder als Green, Social oder Sustainability Bond klassifiziert ist. Seit Beginn des Jahres 2024 wurden ausschließlich gedeckte Anleihen mit einer nachhaltigen Ausprägung emittiert. Die Ratingexperten von Fitch haben in ihrer kürzlich veröffentlichten Peer Credit Analysis den koreanischen Covered Bond-Markt im Allgemeinen sowie die von ihnen bewerteten Emittenten (Kookmin, KEB Hana und Shin- han) im Speziellen analysiert. Alle drei untersuchten Programme werden von Fitch mit der Bestnote AAA geratet und zeichnen sich durch hohe Übersicherungsquoten aus, die für deutliche Rating-Puffer – gegenüber Verschlechterungen der Kreditqualität oder bei po- tenziellem Marktstress – sorgen. Durch die sog. Bankruptcy Remoteness sind die De- ckungsstöcke der südkoreanischen Emittenten darüber hinaus inflationsgeschützt. Für zusätzliche Stabilität sorgen regulatorische Emissionslimits (8%), die in der Praxis selten 4% übersteigen. Da ein Großteil der im Deckungsstock enthaltenen Darlehen eine fixe Verzin- sung aufweist, reduzieren sich die kurzfristigen Zinsänderungsrisiken der Kreditnehmer und die Deckungsstöcke können auf einen stabilen Cashflow zurückgreifen. Potenzielle Risiken sieht Fitch dadurch nicht in der fundamentalen Ausgestaltung der Programme, sondern lediglich mit Blick auf makroökonomische und währungspolitische Faktoren. Ne- ben dem Zinsumfeld (eine zukünftige Zinserhöhung wird von den Marktteilnehmern er- wartet) hebt Fitch insbesondere die Währungszusammensetzung der Deckungsstöcke her- vor. Diese bestehen meist vollständig aus KRW-Darlehen, während die Covered Bonds in der Regel in Fremdwährungen emittiert werden. Zwar sind die Wechselkursrisiken voll- ständig durch Swaps abgesichert, in einem potenziellen Default-Szenario halten die Rating- experten einen Swap-Ausfall jedoch für möglich. Als Konsequenz ist der Recovery-Uplift für die Programme auf einen Notch begrenzt. Insgesamt präsentiert sich der südkoreanische Covered Bond-Markt als ein konservativ regulierter, kreditseitig äußerst robuster Markt, in dem strukturelle und makroökonomische Risiken gegenüber klassischen Kreditrisiken eine deutlich größere Rolle spielen.

PSD Bank Hessen-Thüringen stimmt Fusion mit der BBBank zu

Nach erfolgreichen Sondierungen haben die Gremien des Pfandbriefemittenten BBBank und PSD Bank Hessen-Thüringen einem Zusammenschluss zugestimmt, der noch im lau- fenden Jahr vollzogen werden soll. Das fusionierte Institut firmiert künftig unter dem Na- men BBBank. Somit entsteht eine der größten genossenschaftlichen Privatkundenbanken Deutschlands mit einer Bilanzsumme von rund EUR 24 Mrd. Ziel der Fusion ist insbesonde- re die Bündelung von Innovationskraft und regionaler Nähe, um das persönlich-digitale Geschäftsmodell im Pri