Andy Burnham wird Premierminister des Vereinigten Königreichs; Haushaltsdisziplin-Signal durch Healey

Andy Burnham wird Premierminister des Vereinigten Königreichs; Haushaltsdisziplin-Signal durch Healey

Kapitalmarktkompass August Großbritannien unter besonderer Beobachtung Makro | Zinsen | Credits | Aktien 04.08.2026

Video zum Kapitalmarktkompass Youtube-Kanal der LBBW Auch in diesem Monat steht Ihnen zusätzlich zu unserer Publikation ein Video zum Kapitalmarktkompass auf Youtube zur Verfügung. Link zum Video: https://youtu.be/JxxgKe3U76A 04.08.2026 Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 2

Inhalt 04.08.2026 Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 3 01 Vorwort und Einleitung 04 02 Sonderthema: Großbritannien unter besonderer Beobachtung 08 03 Makro: Aussichten hellen sich auf 27 04 Zinsen: Ist Warshs Honeymoon schon vorbei? 37 05 Credits: Tech-Sektor startet am Anleihemarkt durch 49 06 Aktien: Gewinnblase droht – Sweet Spot Europa 55 07 Prognosen und Asset Allokation 64 08 Anhang: Devisen, Rohstoffe, Aktien, Renditeübersichten 74

01 Vorwort und Einleitung Dr. Thomas Meißner Leiter Strategy Research Tel: +49 711 127–73574 thomas.meissner@LBBW.de

»Ein Anfang ist gemacht.« Na bitte, geht doch! Deutschland bewegt sich. Die eingeleiteten Reformen haben wir bereits im vorigen Kapitalmarktkompass knapp besprochen. Derweil haben die jüngsten Konjunkturdaten erfreut. Für die Aufträge weist der Trend nach oben, die Produktion wird nachziehen. Das erste Halbjahr brachte allen Unkenrufen (und Kriegstrommeln) zum Trotz zwei positive Quartale. Naturgemäß darf an dieser Stelle der salvatorische Hinweis auf anstehende Aufgaben und Risiken nicht fehlen. Aber wer hätte gedacht, dass Deutschland überhaupt noch positiv überraschen kann? Selbst die Fußballfans schöpfen neue Hoffnung nach dem Wechsel auf der Trainerbank des DFB. Einen Wechsel gab es auch in der Downing Street. Wir schauen uns deshalb in dieser Ausgabe Großbritannien genauer an. 04.08.2026 Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 5 Dr. Moritz Kraemer Chefvolkswirt | Leiter Bereich Research

Die wichtigsten Termine im August Quellen: Bloomberg, LBBW Research 04.08.2026 Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien • Fed: Das alljährliche internationale Notenbankertreffen in Jackson Hole bildet das geldpolitische Highlight im Hochsommer. Vermeidet Fed-Chef Warsh angesichts der eingeschlagenen „No Guidance“- Linie erneut konkrete Hinweise zum Kurs der Geldpolitik? • Der EZB-Tariflohnindikator für Q2 liefert einen ersten Anhaltspunkt, inwiefern der Iran-Krieg auf die Lohnentwicklung durchschlägt. • Die neue Bundesliga-Saison startet mit der Top-Partie Bayern München gegen VfB Stuttgart. Seite 6 KW36 Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo Di Mi Do Fr Sa So Mo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 7.8. US-Arbeitsmarktbericht Juli 12.8. US-Inflation Juli 14.8. Rating Review Österreich (Moody’s®) 21.8. Rating Review Irland (Moody’s®) 21.8. EZB veröffentlicht Tariflohnidikator für Q2 2026 Fed-Symposium in Jackson Hole 25.8. ifo-Geschäftsklima August Rating Review Frankreich (Fitch) 28.8. Neue Bundesliga-Saison startet 28.8. Inflation Deutschland August 31.8. 21.-22.8. KW31 KW35 KW32 KW34 KW33

-10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% DAX Euro Stoxx 50 S&P 500 * MSCI EM * German Bunds Euro Sovereigns US Treasuries * IG Corp EUR HY Corp EUR Covereds EUR Financials EUR USD * GBP * Commodities * Gold * Performance July YTD 2026 * in EUR Rohstoffpreise weiter angestiegen 04.08.2026 Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 7 Ausgewählte Assets Total Return in Prozent Quelle: LSEG, LBBW Research Aktien Staaten Corporates Währungen Rohstoffe

02 Sonderthema: Großbritannien unter besonderer Beobachtung Dirk Chlench Senior Economist Tel: + 49 711 127-76136 Dirk.Chlench@LBBW.de

• Der frühere Bürgermeister von Greater Manchester ist seit Juli 2026 Premierminister des Vereinigten Königreiches und Vorsitzender der Arbeiterpartei. • Andy Burnham hat früher kritisiert, dass sich die Politik in Großbritannien zu stark nach den Anleihemärkten ausrichtet („too in hock to the bond markets“) • Mittlerweile bekennt sich Andy Burnham zu den geltenden Fiskalregeln und zum Plan, die Staatsverschuldung schrittweise zu senken. • Zudem wurde die Ernennung von John Healey zum Schatzkanzler als Signal für Haushalts- disziplin gewertet. John Healey gilt als pragmatischer und verlässlicher Politiker. Ein neuer Bewohner in 10 Downing Street, London 04.08.2026 Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Foto: House of Commons, https://members.parliament.uk/member/1427/portrait CC BY 3.0 Seite 9

Bruttoinlandsprodukt Saisonbereinigte Quartalswerte, auf 1. Q. 1996 indexiert UK wächst seit dem Brexit schwächer als sein synthetischer Doppelgänger Quelle: LSEG, LBBW Research 04.08.2026 • Wir haben einen synthetischen Doppel- gänger des Vereinigten Königreiches konstruiert, aus einer gewichteten Kombina- tion vergleichbarer Volkswirtschaften. • Bis zum Brexit verläuft dessen Wirtschafts- entwicklung nahezu identisch mit der des Vereinigten Königreichs. • Nach dem Brexit öffnet sich jedoch eine deutliche Lücke. Das britische BIP wächst schwächer als das seines synthetischen Vergleichlands. • Die Differenz liefert eine Schätzung der wirtschaftlichen Kosten des Brexit. 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 Vereinigtes Königreich Synthetischer Doppelgänger Brexit-Votum Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 10

UK-Wachstumsvorsprung gegenüber dem Euroraum ist geschwunden Quelle: LSEG, LBBW Research 04.08.2026 Zeitraum Großbritannien in % pro Jahr Euroraum in % pro Jahr Differenz in %-Punkten Vor dem Brexit- Votum 2,1 1,2 0,9 Zwischenzeit -0,4 0,6 -1,0 Nach Austritt aus dem Binnenmarkt 2,6 2,2 0,4 • Das Vereinigte Königreichs buchte gegenüber dem Euroraum im Zeitraum

1. Quartal 2010 bis 2. Quartal 2016 einen Wachstumsvorsprung von rund 0,9 %-Punkte, pro Jahr! • Dieser Vorteil schrumpfte nach dem Austritt aus dem EU-Binnenmarkt und aus der Zollunion Anfang Januar 2021 auf 0,4 %-Punkte zusammen. • Da in die Zeit nach dem Austritt aus dem EU-Binnenmarkt außergewöhnliche Ereignisse wie die Pandemie und der Ukrainekrieg fallen, dürfte es für eine ab- schließende Bewertung noch zu früh sein. Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 11

Arbeitsproduktivität (Wertschöpfung pro Arbeitsstunde) Saisonbereinigte Quartalswerte, auf 1. Quartal 2016 = 100 indexiert Produktivitätsschwäche auf beiden Seiten des Ärmelkanals Quelle: LSEG, LBBW Research 04.08.2026 • Sowohl das Vereinigte Königreich als auch der Euroraum erzielen seit dem Jahr 2021 keine Produktivitätsgewinne mehr, ganz im Gegensatz zu den Vereinigten Staaten. Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 12

Staatsverschuldung und Finanzierungssaldo des Staates Jahreswerte, in % des BIP UK: Hohe Staatsverschuldung & hohes Defizit Quelle: LSEG, LBBW Research 04.08.2026 • Die Finanzmarktkrise und später die Pandemie haben die Staatsverschuldung des Vereinigten Königreichs in die Höhe getrieben. • Seit dem Ende der Pandemie ist kein nennenswerter Rückgang der Staats- verschuldung zu beobachten gewesen. • Das Finanzierungsdefizit des Staates verharrt auf hohem Niveau. Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 13

Leistungsbilanzsaldo einschließlich Unterbilanzen Jahreswerte, in % des BIP UK weist chronische Leistungsbilanzdefizite auf Quelle: LSEG, LBBW Research 04.08.2026 • Das hohe Finanzierungsdefizit des Staates wiegt um so schwerer, da das Vereinigte Königreich seit vielen Jahren Defizite in der Leistungsbilanz verzeichnet und damit auf den Zustrom ausländischen Kapitals ange- wiesen ist. • Das Defizit in der Leistungsbilanz wäre ohne die Überschüsse, welche das Vereinigte Königreich in der Bilanz der Dienstleistungen erzielt, noch größer. • Der Überschuss in der Bilanz der Dienst- leistungen geht zu großen Teilen auf den Überschuss bei Bankdienstleistungen zurück. • Dieser Überschuss dürfte deutlich kleiner ausfallen, sollte die EU ihre Drohung umsetzen, das Euro-Clearing in das Euro- Währungsgebiet zu holen. Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 14

Euro in Pfund Sterling, Renditen und Leistungsbilanz Tages- bzw. Quartalswerte 2022 führten Ankündigungen von Steuersenkungen zu Marktverwerfungen (Liz-Truss-Moment) Quelle: LSEG, LBBW Research 04.08.2026 • Nachdem der damalige UK-Schatzkanzler Kwasi Kwarteng im September 2022 Steuer- senkungen bislang unbekannten Ausmaßes angekündigt hatte, schossen die Renditen lang laufender britischer Staatsanleihen in die Höhe. Das Pfund Sterling verlor gegenüber dem Euro erheblich an Wert. • Die Erstveröffentlichung der Leistungsbilanz für das 1. Quartal 2022 erfolgte am 30. Juni 2022. Es wurde damals ein Leistungsbilanz- saldo von -8,3 % des BIP veröffentlicht (heute nach mehreren Revisionen: -5,9 %). Der Rentenmarkt war aufgrund dieses großen Leistungsbilanzdefizits besonders anfällig für den fiskalischen Schock • Diese Episode an den Kapitalmärkten ging als „Liz-Truss-Moment“ in die Geschichte ein. Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 15

Marktliberale Konzepte mit umfangreichen kreditfinanzierten Steuersenkungen scheinen unter Marktteilnehmern an Akzeptanz verloren zu haben. Die Partei Reform UK von Nigel Farage liegt in den Umfragen weit vorne. Deren Programm setzt unter anderem auf weitreichende Steuersenkungen, die durch Einsparungen an anderer Stelle finanziert werden soll. Ob diese Gegenfinanzierung die Märkte überzeugen würde, bleibt offen. Droht im Vereinigten Königreich ein zweiter „Liz- Truss-Moment“? 04.08.2026 Photo: Laurie Noble, https://members.parliament.uk/member/5091/portrait, https://creativecommons.org/licenses/by/3.0 Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 16

Wahrscheinliche Sitzverteilung gemäß jüngster Umfragen Stand: 27. Juni 2026 Reform UK liegt in den Umfragen vorne, auch bei der wahrscheinlichen Sitzverteilung Quelle: ElectoralCalculus, LBBW Research 04.08.2026 • Nach einer Schätzung des Portals „Electoral Calculus“ würde die Partei „Reform UK“ auf Basis der jüngsten Umfragen auf 208 Sitze im 650 Sitze umfassenden Unterhaus kommen. • Eine Regierung von Reform UK unter Duldung der Konservativen ist ein denkbares Szenario. 208 142 125 71 44 36 24 0 50 100 150 200 250 Reform UK Labour Tories Liberale SNP Grüne Andere Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 17

Laufzeitprämie für 10-jährige Gilts Tageswerte, in %-Punkten, laut ACM-Modell Rentenmarktteilnehmer bleiben bei britischen Langläufern vorsichtig Quelle: Bloomberg. LBBW Research 04.08.2026 Laufzeitprämie nach Staaten (10-Jahre) in %-Punkten, laut ACM-ähnlichem Modell • Nach marktüblichen Term-Premium-Schätzungen liegt die langfristige Laufzeitprämie britischer Staatsanleihen aktuell im Bereich von rund 1 %-Punkt. • Damit gehört der britische Markt zu den Rentenmärkten mit erhöhten Laufzeitenaufschlägen, deutlich über Märkten in Ländern wie Japan und Deutschland. -1,00 -0,50 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025 Vereinigtes Königreich 0,9 bis 1,3 Italien 0,5 bis 0,9 Vereinigte Staaten 0,4 bis 0,7 Frankreich 0,2 bis 0,5 Deutschland 0,1 bis 0,3 Japan 0,0 bis 0,2 Kapitalmarktkompass August 2026. Makro | Zinsen | Credits | Aktien Seite 18

Standard & Poor‘s 500 und Rendite 10-jähriger T-Notes Tageswerte Quod licet Jovi, non licet bovi Quelle: LSEG, LBBW Research 04.08.2026 • Was Washington erlaubt ist, ist London noch lange nic