--- title: "NORD/LB Issuer Guide 2026 Deutsche Länder; Jährliche Neuverschuldung 0,35% des BIP erlaubt" sdDatePublished: "2026-08-25T13:18:00Z" source: "https://www.nordlb.de/meine-nordlb/download/research-dokument-14355?cHash=1d9ba5ecf172e08c2c63305d341121a4" topics: - name: "financial and business service" identifier: "medtop:20000271" - name: "government budget" identifier: "medtop:20000607" - name: "government policy" identifier: "medtop:20000621" - name: "economy, business and finance" identifier: "medtop:04000000" - name: "bonds" identifier: "medtop:20000347" - name: "public finance" identifier: "medtop:20000608" - name: "environmental, social and governance policy (ESG)" identifier: "medtop:20001230" - name: "banking" identifier: "medtop:20000274" locations: - "Schleswig-Holstein" - "Baden-Württemberg" - "Mecklenburg-Vorpommern" - "Berlin" - "Sachsen-Anhalt" - "Brandenburg" - "Thüringen" - "Hamburg" - "Hessen" - "Saarland" - "Sachsen" - "Germany" --- NORD/LB Issuer Guide 2026 Deutsche Länder; Jährliche Neuverschuldung 0,35% des BIP erlaubt Issuer Guide 2026 – Deutsche Länder NORD/LB Floor Research August 2026 Marketingmitteilung (ergänzende Hinweise s. Disclaimer) NORD/LB ISSUER GUIDE 2026 Deutsche Länder Autoren Dr. Norman Rudschuck, CIIA Flooranalyst, Head of Desk Managing Director norman.rudschuck@nordlb.de Lukas-Finn Frese Flooranalyst, SSA/Public Issuers Associate Director lukas-finn.frese@nordlb.de Tobias Cordes, CIIA Flooranalyst, SSA/Public Issuers Associate Director tobias.cordes@nordlb.de Mit Unterstützung von Luc Depping 1 // NORD/LB Issuer Guide 2026 // Deutsche Länder Inhalt 1. Einleitung 3 1.1 Konstitutionelle Rahmenbedingungen 6 Das Prinzip der Bundestreue 6 Der bundesstaatliche Finanzausgleich 8 1.2 Herausforderungen für die Länderfinanzen 15 Schuldenbremse und Überwachung durch den Stabilitätsrat 15 Der Stabilitätsrat 20 Die kommunale Haushaltslage als Herausforderung für die Länderfinanzen 25 Pensionsverpflichtungen als Belastung für die Länderfinanzen 31 1.3 Regulatorische Rahmenbedingungen 35 Risikogewichtung von Forderungen gegenüber Ländern 35 Implikationen der Liquidity Coverage Ratio (LCR) 36 Auswirkungen der Net Stable Funding Ratio (NSFR) 41 Die Klassifizierung von SSA nach Solvency II 43 Die EZB-Repo-Sicherheitenregeln und ihre Implikationen für deutsche Länder 46 1.4 Performance und Relative Value 50 Benchmark-Indizes für deutsche Länder 50 Total Return und Spreadperformance 52 Länderanleihen im Vergleich 53 2. ESG: Trotz Rekordjahr noch Luft nach oben 55 3. Deutsche Länder im Überblick 59 NORD/LB: Floor Research NORD/LB: Covered Bond Research NORD/LB: SSA/Public Issuers Research Bloomberg: Issuer Guides: DS NDB 2 // NORD/LB Issuer Guide 2026 // Deutsche Länder Inhalt 4. Emittentenprofile 69 Baden-Württemberg 69 Bayern 71 Berlin 73 Brandenburg 75 Bremen 77 Hamburg 79 Hessen 81 Mecklenburg-Vorpommern 83 Niedersachsen 85 Nordrhein-Westfalen 87 Rheinland-Pfalz 89 Saarland 91 Sachsen 93 Sachsen-Anhalt 95 Schleswig-Holstein 97 Thüringen 99 Gemeinschaft deutscher Länder 101 5. Anhang 103 Übersicht nach Schuldenstand und Anleihen 103 Ratingübersicht 103 Kennzahlen kompakt 2025 104 Länderhaushalte 2025 105 Übersicht nach Wirtschaftskennzahlen 106 Übersicht nach Haushaltskennzahlen 108 Altersstruktur der Bevölkerung deutscher Länder 114 Landtagswahlkalender 114 Verwendete Daten und Definitionen 115 Ansprechpartner in der NORD/LB 116 NORD/LB: Floor Research NORD/LB: Covered Bond Research NORD/LB: SSA/Public Issuers Research Bloomberg: Issuer Guides: DS NDB 3 // NORD/LB Issuer Guide 2026 // Deutsche Länder Einleitung Autoren: Dr. Norman Rudschuck, CIIA // Lukas-Finn Frese // Tobias Cordes, CIIA // mit Unterstützung von Luc Depping Vorwort Nach wie vor stellen die 16 deutschen Länder mit einem ausstehenden Anleihevolumen von umgerechnet rund EUR 451 Mrd. verteilt auf 851 Bonds den mit Abstand größten Sub- Sovereign-Markt in Europa dar. Keine andere subnationale Ebene weist ähnlich hohe aus- stehende Volumina oder jährliche Emissionsaktivitäten auf wie das deutsche Länderseg- ment. Charakterisiert durch ein stetiges Neuangebot, bei allerdings in den letzten Jahren rückläufiger relativer Attraktivität zu Bunds, stellt es unverändert eine interessante Alter- native zu Staatsanleihen dar. Folglich gehört es zu den liquidesten, wenngleich nicht unbe- dingt komplexesten Märkten des europäischen Universums für Supranationals, Sub- Sovereigns und Agencies (SSA). Als eine der jüngeren Entwicklungen setzt die grundgesetz- lich verankerte Schuldenbremse seit 2020 die Rahmenbedingungen für die Haushalte der deutschen Länder. Diese untersagte – bis März 2025 – grundsätzlich jegliche Nettokredit- aufnahme (für Länder), welche nicht durch eine Notsituation bedingt ist, die sich der Kon- trolle durch die öffentliche Hand entzieht. Wie auch die Reform des bundesstaatlichen Finanzausgleichs stellte die Implementierung der Schuldenbremse eine der wichtigsten Änderungen für die Länderfinanzen seit Langem dar. Kurz nach Inkrafttreten wurde diese bekanntermaßen aufgrund der COVID-19-Pandemie durch den enthaltenen Notfallpara- graphen für die Jahre 2020 bis einschließlich 2022 bundesweit ausgesetzt. Im März 2025 beschloss der Bundestag die Reform der Schuldenbremse auf Bundes- und Länderebene. Für die Sub-Sovereigns bedeutet dies, dass nunmehr eine jährliche Neuverschuldung i.H.v. 0,35% des BIP zulässig ist. Diese Bestimmung galt zuvor lediglich für den Bund und dürfte die finanziellen Rahmenbedingungen der Länder in Zukunft prägen – ein Großteil der Län- der hat 2025 bereits von diesem zusätzlichen Verschuldungsspielraum Gebrauch gemacht. Issuer Guide – Deutsche Länder in seiner 13. Auflage Der jährlich erscheinende Issuer Guide – Deutsche Länder ist Teil einer vom NORD/LB Floor Research erscheinenden Produktreihe zu einzelnen Emittenten und Marktsegmenten am globalen Rentenmarkt. Diese Ausgabe stellt nach ihrer Erstauflage im Jahr 2013 – und ei- ner unfreiwilligen Unterbrechung 2019 – die 13. Publikation dieses Formats dar und er- möglicht seitdem einen umfangreichen Überblick über den größten EUR-Markt für Sub- Sovereigns. Der Fokus liegt dabei stets auf der relativen Einordnung der Emittenten und deren jeweiligen Spezifika. Mit den 16 deutschen Ländern und der „Gemeinschaft deut- scher Länder“ sind wir auch in diesem Jahr der Überzeugung, Ihnen mit der Publikation einen detaillierten Einblick in das deutsche Ländersegment zu ermöglichen. Länder vs. Bundesländer: Eine (sehr deutsche) grammatikalisch-juristische Angleichung Ein Land (amtliche Bezeichnung in der Gesetzes- und juristischen Fachsprache, im allge- meinen Sprachgebrauch, oft jedoch auch Bundesland genannt) ist nach der föderalen Ver- fassungsordnung der Bundesrepublik Deutschland einer ihrer teilsouveränen Gliedstaaten. Seit 1990 besteht die Bundesrepublik aus 16 Ländern. Diese bilden nach dem Grundgesetz gemeinsam einen souveränen Bundesstaat, keinen losen Staatenbund. Daher haben wir uns bereits in vorangegangenen Ausgaben dazu entschieden, die Überschriften entspre- chend anzugleichen, jedoch in den Texten teilweise weiter von Bundesländern zu spre- chen, da wir international auch mit unseren Publikationen „Beyond Bundesländer“ für mehr Rendite und Pick-up wahrgenommen werden. 4 // NORD/LB Issuer Guide 2026 // Deutsche Länder Druckauflage eingestellt Wir haben uns vor einigen Jahren dazu entschieden, alle NORD/LB Issuer Guides aus As- pekten der Nachhaltigkeit ausschließlich als PDF (Soft Copy) zur Verfügung zu stellen. Erweitertes Kapitel: Länder und das Thema ESG Passend dazu beschäftigen wir uns in diesem Jahr erneut nachhaltig mit der ESG-Thematik für deutsche Länder. Unverändert haben fünf Länder ein Framework erstellt und bereits Benchmarkanleihen begeben: Allen voran Nordrhein-Westfalen (Sustainability), gefolgt von Baden-Württemberg und Hessen (beide Green) sowie Berlin (Sustainability) und Sach- sen-Anhalt (Social). Hamburg arbeitet indes an einem Green Bond Framework, hat dieses zum Redaktionsschluss dieser Ausgabe allerdings noch nicht veröffentlicht. Übergeordnete Veränderungen im Segment Das Prinzip der Bundestreue und das alte System zum bundesstaatlichen Finanzausgleich bewirkten eine deutliche Annäherung der Kreditprofile der einzelnen Länder untereinan- der und zum Bund. Die Einführung bzw. Vorbereitungsphase der Schuldenbremse und die Überwachung der Länderfinanzen durch den Stabilitätsrat sind weitere Faktoren, die die- sen Effekt in den letzten Jahren verstärkten. Gleichzeitig stehen die Länderfinanzen wei- terhin vor großen Herausforderungen: Eine steigende Kommunalverschuldung und hohe Pensionsverbindlichkeiten sind nur zwei Faktoren, die die Haushaltssteuerung bereits er- schwerten und die nach der COVID-19-Pandemie sowie Energiepreiskrisen in den kom- menden Jahren wieder verstärkt in den Fokus geraten. Die Ende 2016 beschlossene Re- form des bundesstaatlichen Finanzausgleichs mindert den zuvor gestiegenen Druck aus der Beziehung der Länder untereinander. Diese und andere signifikante Herausforderungen (geopolitische Krisenherde, Handelskonflikte, Klimawandel, Flüchtlingsbewegungen etc.) hemmen dabei große Fortschritte bei der notwendigen Haushaltskonsolidierung. Weiter- hin bestehen fundamental deutliche Unterschiede zwischen den einzelnen Ländern, die eine relative Analyse aus unserer Sicht notwendig machen. Ratings von Scope inkludiert Zur Darstellung der Kreditwürdigkeit der deutschen Länder greifen wir seit jeher auf die Bonitätseinschätzungen der drei großen Ratingagenturen Fitch, Moody’s und S&P zurück. Im vergangenen Jahr haben wir uns dazu entschieden, auch die Beurteilungen der europäi- schen Risikoexperten von Scope Ratings GmbH – mit Sitz in Berlin – in den einzelnen Emit- tentenprofilen auszuweisen. Hintergrund war vor allem die ECAF-Zulassung (Eurosystem Credit Assessment Framework) seitens der EZB sowie die stark gewachsene Coverage von Scope im deutschen Ländersegment. Die Ratingagentur erstellt grundsätzlich Ratings für alle 16 deutschen Sub-Sovereigns. Dabei ist jedoch zu unterscheiden, ob der Emittent Sco- pe auch offiziell mandatiert hat und die Krediteinschätzung somit öffentlich zugänglich ist. Zum Redaktionsschluss haben die sechs Länder Baden-Württemberg, Bayern, Berlin, Hes- sen, Nordrhein-Westfalen sowie Sachsen-Anhalt Scope mit der Erstellung eines Ratings beauftragt. Die Ratingagentur beurteilt damit etwa 62% des ausstehenden Anleihevolu- mens der deutschen Länder (exkl. LANDER) auf mandatierter Basis. Die Einschätzungen der übrigen zehn Länder sind dementsprechend nicht öffentlich verfügbar. Scope attestiert allen mandatierten Ländern ein Rating von „AAA“ mit stabilem Ausblick, was durch den bundesstaatlichen Finanzausgleich sowie das Prinzip der Bundestreue begründet wird. 5 // NORD/LB Issuer Guide 2026 // Deutsche Länder NORD/LB Publikationen ergänzend zu unseren Issuer Guides Ergänzend zu dem möglichst umfassenden Marktüberblick, den Ihnen der vorliegende Issuer Guide liefern soll, gehen wir im Rahmen unseres Publikationsspektrums auch auf konkrete Marktentwicklungen oder sich verändernde Rahmenbedingungen im gesamten SSA-Segment sowie dem Covered Bond-Markt ein. Diese regelmäßigen, teils wöchentli- chen Publikationen, Analysen und Kommentierungen finden Sie wie gewohnt auf unserer Homepage sowie bei Bloomberg über folgende Funktion: DS NDB . Sollten Sie hier noch keine Zugänge haben, gehen Sie gern auf Ihre*n Kundenbetreuer*in zu, wenden sich an markets@nordlb.de oder melden Sie sich hier für unseren Newsletter an. Fazit In dem vorliegenden Issuer Guide – Deutsche Länder soll eine relative Einordnung vor dem Hintergrund konstitutioneller und regulatorischer Rahmenbedingungen vorgenommen werden. Dabei heben wir auch die Unterschiede bezüglich Spreads und Emissionsvolumina unter Berücksichtigung der fundamentalen Entwicklung der Länderfinanzen und -wirtschaft hervor. Darüber hinaus wird die Gemeinschaft deutscher Länder (Ticker: LANDER) als Emittent von Jumboanleihen mit einem Volumen von EUR ≥1 Mrd. differen- ziert betrachtet. 6 // NORD/LB Issuer Guide 2026 // Deutsche Länder Konstitutionelle Rahmenbedingungen Das Prinzip der Bundestreue Bundestreue als ungeschriebenes Verfassungsrecht Art. 20 des Grundgesetzes (GG) definiert die Bundesrepublik Deutschland als Bundesstaat. Die staatsrechtliche Ordnung eines de